东兴证券 银国宏
报告摘要：
高水准研发+强大的市场开拓能力=中长期投资价值不变。公司2010年研发投入占销售收入比重达到11.42%，并呈逐年上升趋势。销售团队按照下游客户划分，FC游戏，主要销售人员拥有广阔的下游资源，保证公司业绩持续稳定增长。我们认为，经过多年的积累，公司的产品研发和市场拓展能力在行业内独树一臶，公司中长期投资价值不变。
传统产品增量放缓，新产品亮点不断。2010年公司传统产品SVC 订单保持稳定，FC和FSC订单下降显著，依托SVG的强劲爆发，电能质量与电力安全领域产品订单增长16.12%。轻型直流输电系统和超大功率变频器相继投运成功和通过检测，预计将成为公司新的利润增长点并享受较高水平的毛利率。
公司管理体制改革，员工激励效果有望显现。公司按照产品条线成立子公司，该业务核心技术及管理团队占有一定股份。我们认为，由员工持有其所负责业务公司的股权，而非上市公司股权，排除了其他业务对所持有股权价值的影响，对公司未来新产品的研发进展大有裨益。 采购成本提升及产品价格下降对毛利率构成双重挤压。年初以来，公司主要原材料价格呈现出小幅上升态势。募投项目5000台/年电抗器生产线全部投产后，将有助于提升SVC 等产品的毛利率。通用型变频器市场竞争激烈，FC游戏，2010年价格下降幅度较大，后续有望保持稳定。
盈利预测：预计公司2011-2013年EPS 分别为0.71元，1.03元和1.46元，FC游戏，FC游戏，给予2011年40倍PE，对应目标价28.4元，首次给予推荐评级。
