友阿股份（002277）-大股东增持，彰显未来公司前景之信心
公告梗概：
公司公告大股东湖南友谊阿波罗控股股份有限公司（后文称“友阿控股”）计划在未来12 个月内根据证监会及深交所规定，增持不超过公司总股本2%的股份（含本次已增持股份在内）。增持方式包括但不限于集中竞价和大宗交易。同时友阿控股于2011 年1 月25 日通过二级市场增持公司4 万股股票，平均价格为21.414 元，占公司总额的0.01%。本次增持前，友阿控股持有公司40.97%股权，增持后为40.98%。
外延有空间：奥特莱斯与长沙春天百货双擎驱动
我们认为公司未来外延性方面不乏亮点：2011 年1 月23 日开业建面近13 万平米的长沙奥特莱斯，2011 年底开业的建面7 万平米天津奥特莱斯，以及未来2013 年长沙春天百货未来扩容4.5 万平米，保证了公司未来几年在外延扩张上有较大的潜力。而目前高端为主的友谊A/B 馆，中高端友谊商城以及中低端阿波罗商业广场、家润多朝阳店，门店梯队较为完整，加上未来新业态奥特莱斯的建成，整体门店业态发展符合未来百货多业态混合的发展趋势。
内部有故事：长沙银行股权、股权激励、品牌代理一个都不能少
此外，公司未来自身催化剂因素较多：1）长沙银行目前隐含价值每股为2.01 元，随着未来长沙银行的上市，未来或成为股价催化剂。2）股权激励预期， 我们认为友阿股份体制上完全有动力和能力实施股权激励，未来一旦推出股权激励，公司的长期发展将和资本市场短期利益一致，释放业绩动力较为充分。3）公司在品牌代理上，公司目前主营“金利来”和LEICI 两大男装湖南区域总代理，自2009 年10 月代理以来，销售情况良好，预计2010 年全年销售额8000 万，净利润600-700 万左右，一旦男装代理成熟，，我们认为未来引入女装只是时间问题，FC，将打开代理业务的业绩增厚空间。
首次给予买入评级，物有所值：
我们认为公司隶属空间与故事兼具的区域龙头百货企业，FC，大股东在此时选择增持股票，反映了产业投资者认为目前股价低估的市场情绪。零售企业自2010 年11 月PE 最高34 倍估值以来，整体PE 估值已经进入近20X 的合理区间，友阿大股东此次增持是鉴于目前资本市场形势和零售板块较低历史估值区间以及对公司未来发展前景较有信心的多重因素作出的整体判断。预计2010-2012 年公司EPS 为0.63/0.86/1.12 元，未来三年复合增长率37.9%，6 个月目标价27.31 元，对应2011 年30 倍PE，首次给予买入评级，认为公司估值水平虽不凸显洼地优势，但鉴于未来成长性和催化因素较多，因此物有所值。
松芝股份（002454）-业绩略低于预期，静待两会后公交空调订单
联系人：于特 奉玮
业绩略低于预期，2010 年全面摊薄后每股收益0.20 元
25 日晚公司发布2010 年业绩快报，2010 年全年实现营业收入13.01 亿元，同比增长41.42%；实现归属于母公司股东的净利润2.39 亿元，同比增长57.40%，折合全面摊薄后每股收益1.00 元。其中2010 年第四季度公司实现营业收入3.50 亿元，环比增长9.55%；实现归属于母公司股东的净利润0.47 亿元，环比下降24.88%；折合全面摊薄后每股收益0.20 元，比三季度减少0.06 元。业绩略低于我们的预期。
客户延迟确认采购拉低收入，相关费用年底结算推高费用
我们认为，主要是三方面的原因造成公司四季度业绩低于预期：1）公司大中客空调业务的终端客户主要为公交公司和长途客运公司，而公交公司和长途客运公司近年来逐渐增强的公用事业属性使得其客车采购大都有政府预算支持，而在岁末年初之时，我们认为部分客户有可能由于2010 年的预算额度已用尽而需将其12 月的采购订单延迟至2011 年1 月确认，以利用新年度的政府支持预算；2）公司为更好地为重庆长安供货在重庆新建了全资子公司重庆松芝，并将于2011 年1 月投产，此外公司还在2010 年12 月与股东北巴传媒（600386）、公司客户北汽福田共同设立合资公司北汽福田松芝，上述扩张必将产生一定的当期费用，计入2010 年财务报表；3）公司仍属于劳动密集型行业，2010 年下半年劳动力价格的上涨也压低了公司四季度的毛利率水平。
我们估算，由于客户延迟确认采购的原因拉低公司四季度营业收入约6000 万元，减少净利润1200 万元，折合每股收益0.05 元；由于费用年底结算和成本上涨等原因吞噬公司四季度净利润500~700 万元，折合每股收益0.02~0.03 元。
预计新增公交客车空调订单将在两会后逐步释放，维持“买入”评级
由于各地政府在实施公交优先的治堵策略时需要先将相关预算提交各地两会审议，之后才能逐步转化为公交客车订单，因此我们认为公交客车空调的订单将在3 月份以后逐步释放。而重庆松芝的投产将降低公司为重庆长安供货的物流费用，北汽福田松芝的设立将帮助公司进入北汽福田的中卡和轻卡配套体系。小幅下调公司2010~2012 年的盈利预测，维持“买入”评级和36.75 元的目标价。
华天科技（002185）-参股西钛微电子，强强联合有望引导全球封装产业升级
联系人：赵磊 蒯剑
IC 封装业是未来国内半导体产业发展的重中之重
IC 封测由于其技术门槛相对较低，技术发展更为成熟，较难以创造出更高的附加值，因此在全球IDM 大厂正在逐渐外包其封测站能，预计未来数年，从海外转移进入中国的IC 封测产值每年将达50 亿元左右。对于国内具备规模优势和技术优势的企业来说，如能把握这次产业转移的浪潮，必将获得极大的发展空间。
以CSP、TSV 等为代表的先进封装技术更是前景无限
IC 先进封装主要指IC 载板封装，主要包括BGA、CSP、FC、LGA 型封装，应用领域主要包括手机、内存、PC、网络通信、消费类电子等诸多领域。先进封装技术由于其更小的面积、更低的成本，未来必将对传统封装进行全面的替代。先进封装的增长潜力远远高于传统封装行业，是全球各大封装未来发展的主要方向。能率先在先进封装领域取得技术和工艺突破的企业，必将在未来半导体封装市场大放异彩。TSV 封装技术更是先进封装技术中的佼佼者。
华天科技成功入股西钛微电子，占据先进封装的全球领先地位
西钛微电子主要采用具有全球领先水平的TSV 技术为基础的晶圆级封装方式从事超大规模集成电路封装，并生产手机、笔记本电脑及车载影像系统等使用的微型摄像头模组等光电子器件。公司已建成每月2，000 片左右影像传感器封装产能，实现了TSV 技术晶圆级封装方式的产业化，为目前全球唯一实现使用TSV 技术进行晶圆级封装量产并且良品率达到95%以上的厂商。公司目前订单需求远超出实际产能，亟待扩产。华天的注资将成为公司大规模扩产的起点，未来增长前景令人炫目。
先进IC 封装正从传统制造业向先进制造业转变
由于西钛微电子的TSV 等先进封装技术在世界居于领先水平，将引领未来全球封装业的产业升级，因此决不能仅仅将其视为传统制造业，而应视作引导我国半导体产业革命的驱动力量，其意义绝不亚于我国在半导体设计等其他领域取得的关键突破。理当享受先进制造业的估值。
当前估值完全未能描述出公司极大的增长潜力，维持买入评级
考虑参股西钛后公司带来的业绩贡献，我们预计公司2011 年EPS 为0.47 元，2012 年0.76。其中西钛未来数年复合增速将超过100%。我们认为公司的合理估值为2012 年25 倍，合理价值19 元，建议买入。
