到了2020年1月前后因为原糖价格持续上涨支撑了含水乙醇的价格，含水乙醇相对汽油经济性一度转差；但随着疫情的发展、需求的下降，以及含水乙醇的高库存压力，导致含水乙醇价格迅速下跌，而巴西汽油价格调价相对较慢，并且幅度偏小，所以目前乙醇相对汽油经济性再度恢复，有利于后期乙醇消费的回升。这也是原糖市场后期供给压力减轻的一个希望。如果需求能恢复正常，而乙醇经济性又有优势，乙醇消费的提升，会减缓部分原糖供给。
图8：巴西含水乙醇销量（千立方米）
资料来源：ANP，招商期货研究所
由于含水乙醇经济性的优势，18/19以及19/20两个榨季含水乙醇销量持续增长，直到2020年3月因为疫情原因大幅下滑，其中3月同比下滑16%，4月同比下滑34%，5月销量预计仍然会比较差。随着疫情的过去，以及经济性的恢复，预计下半年乙醇消费会有所回升。
图9：巴西汽油C销量（千立方米）
资料来源：ANP，招商期货研究所
巴西汽油C销量在过去两季始终保持在近5月偏低水平，主要是乙醇价格比较低，经济性有优势，挤占了汽油C的销量。
图10：巴西中南部含水乙醇折糖与ICE原糖主力的比较（美分/磅）
资料来源：ESALQ，Bloomberg，招商期货研究所
含水乙醇折糖与ICE原糖价格的比较是巴西制糖比例变化的核心，也是当前全球糖供给迅速增长的主要原因。这个经济性直接决定了巴西工厂在制乙醇和制糖之间的选择。
我们看到在过去两年含水乙醇相对原糖的经济性大部分时候是更好的，加上全球原糖市场比较过剩的格局，所以巴西工厂选择更多生产糖。但到了2020年上半年先是原糖的上涨，随后又是疫情之下原油和乙醇的暴跌，导致乙醇相对原糖的经济性发生巨大的逆转，从而导致糖产量在当下迅速的增长。
目前乙醇相对原糖的经济性比较来说，仍然是制糖的经济性要远远更好，所以我们看到糖产量仍然在大幅增长。但最近几周随着海外经济活动开始复苏，以及原油走稳，我们看到巴西乙醇价格终于开始明显反弹，使得乙醇相对原糖的经济性得到一定程度的修复。
图11：巴西ESALQ含水乙醇价格（美元/升）
资料来源：ESALQ，招商期货研究所
随着巴西乙醇产量的下降，以及原油价格的反弹，巴西中南部地区含水乙醇价格从5月开始反弹，一定程度改善了乙醇相对原糖的经济性，并引发了市场对于后期原糖产量增幅放缓的预期，支撑了原糖价格。
图12：巴西汇率（美元/雷亚尔）
资料来源：Wind，招商期货研究所
在2020年上半年巴西雷亚尔对美元的大幅贬值也对原糖相对乙醇经济性的大幅改善做了相当大的贡献。巴西糖主要用于出口，结算以美元为主；而巴西乙醇出口量很少，主要是国内销售为主。所以雷亚尔的贬值使得巴西工厂有更强的动力去生产原糖。
图13：巴西糖出口量（千吨）
资料来源：巴西贸易部，招商期货研究所
从巴西糖出口我们可以看到过去两个榨季巴西糖出口整体处于偏低水平，2020年上半年随着北半球泰国、印度的减产，尤其是泰国的大幅减产，使得泰国出口量在今年上半年大幅减少，全球进出口市场的供给主要依赖于巴西。于是我们看到巴西糖出口大幅增加，桑托斯刚也变得极为拥挤，港口等待装船时间大幅增加，这是支撑巴西糖升贴水的主要因素，同时也是5-6月原糖反弹的驱动力之一。
图14：巴西原糖近月升贴水（美分/磅）
资料来源：沐甜科技，招商期货研究所
2019年4季度以来，随着北半球主产国榨季过程中减产的逐步确认，巴西原糖升贴水就开始一路走强，到了2020年升贴水从贴水转为升水，反应了国际原糖贸易流紧张的状况。这过程中虽然有疫情的影响，市场对需求有所疑虑，使得升贴水一度转弱，但并未转为贴水。说明了北半球减产的情况下，出口市场上即期贸易流还是紧张的。
（三）印度供需情况
