碳纤维概念10股价值解析
中联重科（000157）:一枝独秀
类别：公司研究 机构：财通证券有限责任公司 研究员：钱崝
事件:
公司发布2012年中报，2012年上半年公司实现营业收入291.2亿元，同比增长20.59％；实现营业利润68亿元，同比增长26.61％；归属于上市公司股东的净利润56.2亿元，同比增长21.47％；实现每股收益0.71元，同比增长21.67％。
点评:
公司营业收入增速加快。在工程机械行业不景气的大环境下，公司上半年业绩实现了逆势增长，营业收入同比增长20.59％，其中第一季度同比增长8.14％，第二季度同比增长30.55％，增速明显加快。
公司业绩增长的主要贡献来源于混凝土机械，上半年公司混凝土机械销售收入同比增长51.85％，达到169.06亿元；土方机械在基数较小的前提下，销售收入同比增长96.53％，FC游戏，达到13.24亿元；起重机机械销售收入同比下滑14.19％，将为70.43亿元，但也明显好于行业水平。
公司海外销售增速高于国内。公司上半年海外销售收入12.76亿元，同比增长27.31％，增速高于国内；海外销售占比为4.38％，高于去年同期，但远低于07-09年的水平，还有较大的提升空间。
公司盈利能力提高。公司产品结构不断优化，销售毛利率同比增加1.5个百分点，达到34.04％，其中混凝土机械销售毛利率为36.22％，略有下降；起重机械销售毛利率为27.36％，同比增加1.06个百分点；土方机械销售毛利率为25.25％，同比增加6.64个百分点。三项费用中，管理费用、财务费用高于销售收入增长，分别同比增长36.18％、45.01％，三项费用占比为9.08％，较去年同期增加了0.46个百分点。公司销售净利率较上年同期增加了0.48个百分点，达到19.74％。
公司资金面有所改善。公司第二季度经营性净现金流转正，达到20.28亿元，好于去年同期；上半年经营性净现金流为5.86亿元，同比增加25.34％；公司二季度末握有资金209.44亿元，较一季度末增加了32.38亿元，公司资金面有所改善。但我们也注意到，公司二季度末应收账款191.77亿元，较年初增加了64.5％，较一季度末增加了35.1％；截至6月30日，公司因通过银行按揭销售产品而需承担的有担保责任的客户借款余额为105.18亿元，这表明公司依然面临着一定的压力。
公司技术研发实力不断增强。上半年，公司专利申请量同比增长248％，位居工程机械企业榜首；在长臂架泵车、干混砂浆设备、大吨位履带式液压挖掘等方面都有较大的技术突破，为公司未来发展抢占了技术高点，提高公司核心竞争力。
投资建议:下半年，我们认为在“稳增长”政策的推动下，工程机械所面临的宏观环境将好于上半年。
我们预测公司12-14年EPS分别为1.27元、1.59元、1.91元，对应的PE分别为6.37倍、5.12倍、4.25倍，估值偏低。公司在行业不景气的情况下，保持一枝独秀，充分体现了公司的竞争力优势，维持公司“增持”评级。
风险提示:行业持续不景气，竞争加剧；原材料成本上升。
