中国平安（601318）-真金不怕火炼——以客户为中心的价值创造者
联系人：唐圣波
核心竞争力：以客户为中心的经营模式
中国平安在过去6 年半（2004-2010H1）的时间里创造了辉煌的企业价值。剔除融资股本以及还原分红支出后，公司完全依靠盈利能力带来的净资产和内含价值年复合增速分别高达19.7%和27.8%，增长了3.4 倍和5.8倍。同时，公司个人寿险业务以及产险业务在成长性和利润率上均持续领先同业。我们在本报告中总结了造就
公司领先优势的核心竞争力——以客户为中心的经营模，并阐述了此经营模式在未来行业竞争中的重要性。
我们认为，该项核心竞争力将使公司未来10 年具有持续健康超越市场的能力；保险主业市场份额将由现在15%提高至25%，创造持续高增长的企业价值。
业绩将持续超预期增长
由于综合金融战略下各业务线条亮点层出不穷，即使股票市场表现欠佳拖累投资业绩，公司2010 年整体业绩仍将表现出众，远超同业。我们预测，2010 年实现归属股东的净利润177.04 亿，同比增长27.5%，EPS 为2.32元。资本变动前净资产相比年初增长16.6%，截止年末BPS 为14.08 元。一年新业务价值同比增长33%，NBVPS为2.05 元。内含价值同比增长28.2%，截至年末EVPS 为26.05 元。
同时，受到现有保险会计准则的影响，公司寿险以及产险业务均留有丰厚的利润储备，将在2011 年业绩中释放。我们预计公司2011 年财务业绩将呈现超预期的爆发式增长，同比大幅增长45.2%。
资本充足率及再融资需求
根据测算，我们认为未来两年公司保险业务偿付能力符合监管要求，暂无融资压力。收购深发展银行后，如果公司再提高股权至绝对控股，则银行业务导致公司资本缺口约在200 亿元左右。我们认为公司合理融资规模在500 亿左右。
不同于市场观点的是，我们认为正确看待再融资问题的核心在于融资的用途，究竟是用来创造股东价值还是毁灭价值。公司此次再融资的用途主要用于银行业务的发展，而银行业务是公司实施综合金融战略的重要组成部分。我们相信公司长期以来建立的综合金融服务战略将能为客户以及股东创造价值。2010 年公司远超同业的业绩表现即是最好的证明。
通过再融资方案摊薄每股评估价值的敏感性分析，我们发现在最坏的再融资方案假设下，摊薄每股价值的折扣率为15%，对应摊薄后每股评估价值为84.2 元，相对现有股价仍有约70%的安全边际！
投资建议：
我们认为公司符合“优质公司 + 高安全边际 + 良好业绩表现 =>； 好股票”的投资选股逻辑，我们的投资建议是强烈推荐买入。
公司股价前期受到多方市场不实传闻以及对年底业绩预期过分悲观的影响，已经跌至自2010 年9 月2 日复牌以来的新低，对应2011 年业绩的隐含新业务价值倍数仅为6.6X，P/EV 仅为1.5X。而我们认为，公司基本面依然非常强劲，在业绩持续超预期的催化因素下，公司股价将随着年报业绩披露的临近而有上佳的表现。
国星光电（002449）-封装业务稳定增长，芯片业务准备充分
联系人：赵磊蒯剑
封装和应用业务稳定增长
公司封装业务增长稳定。冰箱、空调等白色家电销售量在2010 年前两个月同比增长40%以上，市场对格力等下游客户第四季度业绩预期较好，占公司总收入30%的家电用LED 产品在第四季度将有望取得稳定的增长。
当前，户内显示屏市场约有60－70%采用SMD LED，而户外显示屏市场则以Lamp LED 为主，因而，公司的显示屏LED 产品当前主要用于户内市场。SMD LED 在户内显示屏市场的渗透率将进一步提高，并将逐渐应用于户外显示屏市场，从而给公司产品带来更大的应用范围。
照明产品收入在2010 年可能达到8，000 万元，公司希望在2011 年实现翻一番，占总收入的比重将达到近15%。工厂照明是公司当前的主要用途。
芯片制造业务准备充分
公司对芯片制造业务充满信心。公司控股的国星半导体将走高端路线，做大功率照片芯片，并与参股公司旭瑞采用不同的技术路线。国星半导体的筹建由董事长亲自抓，经营将独立于现有封装业务，全球招聘国际化视野人才。现在MOCVD 设备的供应紧缺程度有所降低，公司有信心将能够及时获得设备。参照行业标准，公司也将有望获得每台设备1，000 万元左右的政府补贴。
公司的芯片生产能力将首要用于满足内部封装需求，我们判断，芯片生产能力将增厚公司的净利润率由当前的不到20%至近30%。
维持盈利预测和买入评级
我们维持2010－2012 年的业绩预测，营业收入和净利润将分别年均增长35%和55%，当前股价还有60%以上的上涨空间，维持买入评级。
久联发展（002037）-修正业绩彰显爆破服务成长性，期待未来内生外延双惊喜
联系人：张力扬王席鑫
修正业绩体现爆破服务成长性，手握巨量工程订单引爆成长：
公司此次公告修正10 年度业绩符合我们预期，公司10 年业绩增长超出原来预告的业绩增长主要因为爆破服务业务增长超预期，彰显爆破服务业务成长性，目前公司在手爆破工程订单达到20 多亿元，而目前公司炸药生产业务年收入也仅在10~11 亿左右，预计11 年爆破工程将占得公司业务半边天，成为最具爆发力和成长性的业务。
贵州地区供不应求，技改产能释放：
目前贵州地区炸药供不应求，缺口主要依靠外省如云南等地输入来补不足。公司尽管前期凭照能力达到14 万吨，但因长期技改原因，实际产量仅为9 万吨，而公司此次公告三条线共计3.3 万吨顺利通过验收，等于实际产量增长36.7%，预示公司传统炸药生产业务仍有较大的上升空间。
内生性增长明确提供估值安全垫、期待外延式扩张，维持“买入”评级。
考虑增发对11，12 年业绩摊薄的影响，我们预计公司10~12 年业绩分别为0.65 元，0.9 元和1.21 元，未来3年复合增长达到50%。我们认为，久联发展的爆破工程业务的发展是公司内生增长的一个非常大的看点，并且由于其所在的贵州地区多山地，城镇化水平不高，未来公司爆破工程业务的订单将维持饱满状态，如果参照工程类公司的定价模式，仅从这一点看，公司目前已被低估。而根据公司公告披露，未来公司将继续在省内外寻找合适的并购标的并进一步完成整合，我们也同样期待公司未来外延式的并购整合扩张，维持“买入”的投资评级。
