金发科技（600143）:业绩符合预期，产品结构逐步优化，毛利率回升，上调至中性评级
金发科技 600143 基础化工业
研究机构：高盛高华证券 分析师：魏涛 撰写日期：2012-05-04
调整理由
金发科技近期公布2011年公司实现收入人民币115.5亿元，同比增12.7％；净利润9.55亿元，同比增65.2％，每股盈利为0.68元。公司2011年拟分红方案为每10股送3股并分红人民币3元，另每10股转增3股。2012年一季度实现收入人民币27.4亿元，同比增2.4％；净利润1.52亿元，同比降59.7％，每股盈利为0.1元。我们认为目前股价已充分反映了市场对公司下游增速放缓及新投产项目产能消化等的悲观预期，基于最新的目标价，公司股价下行空间有限。我们将公司评级上调至中性。自2009年11月24日该股加入卖出名单以来，股价上涨了10.3％，同期股指下挫24％，我们认为其优异表现得益于公司利润率改善好于预期。从这篇报告开始，魏涛将接替赖平伦和金俊覆盖金发科技。
当前观点
2011年公司主要下游汽车和家电市场陷入低谷，但公司产品销量稳定增长且毛利率提升。公司销售各类改性塑料产品（不含贸易品）61.87万吨，同比增9％，销售总量（含贸易品）78.45万吨，同比增长4％，强化了公司在改性塑料行业的龙头地位。毛利率同比提升3.8个百分点，产品升级战略进展顺利。公司汽车用工程塑料、高性能塑料合金、完全生物降解塑料、木塑复合材料实现工业化生产，其中车用塑料销售额占销售收入比重上升到30％以上，大幅提升全年毛利。
2011年11月天津一期20万吨改性塑料建成投产；2012年公司昆山一期10万吨高性能改性塑料的投产以及完全可降解塑料的放量将保证公司业绩稳定增长。
公司定向增发的募投项目建成后较2010年新增123万吨产能，将于2013年后逐步投产，解决公司产能不足问题，保证中长期发展。
我们将2012-2014年每股盈利预测调整至人民币0.51元/0.7元/1.04元，给予12个月目标价为人民币12.74元（原为14.88元），基于2.6倍的2012预期市净率（保持不变）和13.6％的2012-13年平均预期净资产回报率（原为12％）。目前股价已充分反映了市场对公司下游增速放缓及新投产项目产能消化等的悲观预期，我们将公司评级上调至中性。
主要风险:原材料价格高于/低于预期。增发项目销售释放低于/高于预期。
